A Strategy (antiga MicroStrategy) — a empresa de software de análise de negócios que se tornou um veículo de fato para a detenção de Bitcoin — controla agora aproximadamente 526.000 BTC, no valor de mais de 33 bilhões de dólares a 63.000 dólares por moeda. Isso representa 2,4% do fornecimento máximo de 21 milhões de Bitcoin que existirá. Nenhuma entidade corporativa na história jamais deteve essa concentração de um único ativo de commodity em relação ao seu fornecimento total.
Como a Strategy acumula: o manual do mercado contínuo (At-the-Market)
A Strategy usa uma combinação de ofertas de notas conversíveis e emissão de ações no mercado contínuo (ATM) para captar capital destinado a compras de Bitcoin. A mecânica: emitir ações com um prêmio sobre o NAV do Bitcoin, usar os recursos para comprar mais Bitcoin, o que aumenta o NAV, o que justifica a emissão contínua. O efeito volante funciona enquanto:
- A MSTR for negociada com um prêmio sobre seu NAV em Bitcoin (atualmente é o caso, a cerca de 1,6× o NAV)
- O preço do Bitcoin permanecer acima do custo médio de compra da Strategy (~36.800 dólares)
- Os vencimentos da dívida não forçarem a venda em um mercado de baixa
O prêmio sobre o NAV: por que alguém compra MSTR em vez de IBIT
A MSTR é negociada com um prêmio persistente sobre os ETFs de Bitcoin à vista, como o IBIT. A tese para deter MSTR em vez de um ETF: (1) a MSTR tem potencial de valorização das ações além de suas posições em BTC por meio do negócio de software; (2) a diluição acretiva no modelo ATM pode aumentar o BTC por ação ao longo do tempo; (3) a MSTR é elegível para inclusão em índices de ações e pode ser mantida em contas que não conseguem acessar ETFs.
“A Strategy convenceu Wall Street a lhe dar uma opção de compra gratuita sobre o Bitcoin usando o capital deles próprios.” — análise amplamente citada na discussão do r/Bitcoin sobre a mecânica da Strategy
Risco de concentração: o que significa uma queda de 50% do BTC
A 31.500 dólares por BTC (50% abaixo do preço atual), as posições em Bitcoin da Strategy caem para ~16,5 bilhões de dólares, enquanto suas obrigações de dívida permanecem nominalmente fixas. A empresa detém aproximadamente 8,2 bilhões de dólares em notas conversíveis com diversas datas de vencimento até 2030. Um mercado de baixa prolongado não força necessariamente a liquidação — desde que a Strategy consiga honrar os juros e os cronogramas de vencimento sem vender BTC. Os mercados de títulos terão sua própria opinião sobre isso no vencimento.
Quem está copiando o manual?
O modelo da Strategy foi replicado por dezenas de empresas menores: Metaplanet (Japão), Twenty One Capital e múltiplos veículos de micro capitalização. Na última contagem, as empresas de capital aberto detêm coletivamente cerca de 780.000 BTC. A thread de tesouraria corporativa do r/Bitcoin mantém uma lista atualizada.
