Strategy (anciennement MicroStrategy) — l’éditeur de logiciels d’analyse d’entreprise devenu véhicule de détention de Bitcoin de facto — contrôle désormais environ 526 000 BTC, d’une valeur de plus de 33 milliards de dollars à 63 000 dollars la pièce. Cela représente 2,4 % de l’offre maximale de 21 millions de Bitcoin qui existera jamais. Aucune entité d’entreprise dans l’histoire n’a détenu une telle concentration d’un seul actif de matière première par rapport à son offre totale.
Comment Strategy accumule : le manuel du marché au fil de l’eau (At-the-Market)
Strategy utilise une combinaison d’émissions d’obligations convertibles et d’émissions d’actions au fil de l’eau (ATM) pour lever des capitaux destinés à l’achat de Bitcoin. Le mécanisme : émettre des actions avec une prime sur la NAV du Bitcoin, utiliser le produit pour acheter davantage de Bitcoin, ce qui augmente la NAV, ce qui justifie la poursuite de l’émission. Le cercle vertueux fonctionne tant que :
- MSTR se négocie avec une prime sur sa NAV en Bitcoin (c’est actuellement le cas, à environ 1,6× la NAV)
- Le prix du Bitcoin reste supérieur au coût d’achat moyen de Strategy (~36 800 dollars)
- Les échéances de la dette n’obligent pas à vendre dans un marché baissier
La prime sur la NAV : pourquoi acheter MSTR plutôt qu’IBIT
MSTR se négocie avec une prime persistante par rapport aux ETF Bitcoin au comptant comme IBIT. La thèse en faveur de la détention de MSTR plutôt que d’un ETF : (1) MSTR offre un potentiel de hausse en actions au-delà de ses avoirs en BTC grâce à l’activité logicielle ; (2) la dilution relutive dans le modèle ATM peut augmenter le BTC par action au fil du temps ; (3) MSTR est éligible à l’inclusion dans les indices boursiers et peut être détenu dans des comptes qui ne peuvent pas accéder aux ETF.
« Strategy a convaincu Wall Street de lui offrir une option d’achat gratuite sur le Bitcoin en utilisant leur propre capital. » — analyse largement citée dans la discussion de r/Bitcoin sur les mécanismes de Strategy
Risque de concentration : ce que signifie un repli de 50 % du BTC
À 31 500 dollars le BTC (soit 50 % en dessous du prix actuel), les avoirs en Bitcoin de Strategy tombent à environ 16,5 milliards de dollars, tandis que ses obligations de dette restent nominalement fixes. L’entreprise détient environ 8,2 milliards de dollars d’obligations convertibles dont les échéances s’échelonnent jusqu’en 2030. Un marché baissier prolongé ne force pas nécessairement la liquidation — tant que Strategy peut honorer les intérêts et les échéanciers sans vendre de BTC. Les marchés obligataires auront leur propre avis sur ce point à l’échéance.
Qui copie le manuel ?
Le modèle de Strategy a été reproduit par des dizaines d’entreprises plus petites : Metaplanet (Japon), Twenty One Capital et de multiples véhicules de micro-capitalisation. Au dernier décompte, les sociétés cotées en bourse détiennent collectivement environ 780 000 BTC. Le fil de discussion sur la trésorerie d’entreprise de r/Bitcoin tient à jour une liste évolutive.
