Strategy (antes MicroStrategy) — la empresa de software de análisis de negocios convertida en vehículo de facto de tenencia de Bitcoin — controla ahora aproximadamente 526.000 BTC, valorados en más de 33.000 millones de dólares a 63.000 dólares por moneda. Eso es el 2,4% del suministro máximo de 21 millones de Bitcoin que existirá jamás. Ninguna entidad corporativa en la historia ha mantenido esta concentración de un único activo de materia prima en relación con su suministro total.
Cómo acumula Strategy: el manual del mercado continuo (At-the-Market)
Strategy utiliza una combinación de emisiones de bonos convertibles y emisión de acciones at-the-market (ATM) para captar capital destinado a la compra de Bitcoin. La mecánica: emitir acciones con una prima sobre el NAV de Bitcoin, usar los ingresos para comprar más Bitcoin, lo que aumenta el NAV, lo que justifica la emisión continuada. El volante de inercia funciona mientras:
- MSTR cotice con una prima sobre su NAV de Bitcoin (actualmente lo hace, a ~1,6× el NAV)
- El precio de Bitcoin se mantenga por encima del coste medio de compra de Strategy (~36.800 dólares)
- Los vencimientos de deuda no obliguen a vender en un mercado bajista
La prima sobre el NAV: por qué alguien compra MSTR en lugar de IBIT
MSTR cotiza con una prima persistente sobre los ETF de Bitcoin al contado como IBIT. La tesis para mantener MSTR en lugar de un ETF: (1) MSTR tiene un potencial alcista de capital más allá de sus tenencias de BTC a través del negocio de software; (2) la dilución acretiva en el modelo ATM puede aumentar el BTC por acción con el tiempo; (3) MSTR es elegible para su inclusión en índices de renta variable y puede mantenerse en cuentas que no pueden acceder a los ETF.
“Strategy convenció a Wall Street para que le diera una opción de compra gratuita sobre Bitcoin usando su propio capital.” — análisis ampliamente citado en el debate de r/Bitcoin sobre la mecánica de Strategy
Riesgo de concentración: qué significa una caída del 50% de BTC
A 31.500 dólares por BTC (un 50% por debajo del precio actual), las tenencias de Bitcoin de Strategy caen a ~16.500 millones de dólares, mientras que sus obligaciones de deuda se mantienen nominalmente fijas. La empresa posee aproximadamente 8.200 millones de dólares en bonos convertibles con diversas fechas de vencimiento hasta 2030. Un mercado bajista sostenido no fuerza necesariamente la liquidación, siempre que Strategy pueda atender los intereses y los calendarios de vencimiento sin vender BTC. Los mercados de bonos tendrán su propia opinión al respecto en el vencimiento.
¿Quién está copiando el manual?
La plantilla de Strategy ha sido replicada por docenas de empresas más pequeñas: Metaplanet (Japón), Twenty One Capital y múltiples vehículos de micro capitalización. En el último recuento, las empresas que cotizan en bolsa poseen aproximadamente 780.000 BTC en conjunto. El hilo de tesorería corporativa de r/Bitcoin mantiene una lista actualizada.
